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ジョン・バトラー
- マクロ・ストラテジスト
Japan (日本), 機関投資家のお客様向け
変更
※下記コメントは2025年4月3日（米国時間）時点のものであり、将来予告なく変更される場合があります。
要旨
- トランプ米大統領による関税引き上げにより、米国と世界の経済成長の見通しが悪化しています。その結果、株式が下落し、債券は上昇するなど、リスクオフの動きが見られます。
- 本稿執筆時点（2025年4月3日）では、米ドルは従来の安全資産としての役割を果たしておらず、多くの通貨に対して下落しています。
- 米国の経済成長や安全性に対する信頼が低下すると、米国から資本が流出し始める可能性があります。
画期的な政策変更を分析する
まず、今後の状況が大きく変わる可能性があることを再度強調したいと思います。特に、中国がどのように対応するかと、米国政権がどれだけ反発に耐えられるかが、短期および長期的な状況を変える可能性があります。しかし、現時点で分かっているのは、米国と世界の経済成長の見通しが悪いということです。そして市場はそれに応じて反応しています。株式が下落し、債券が上昇するという明確なリスクオフの動きが見られます。しかし、興味深いのは、米ドルが従来の安全資産としての役割を果たしておらず、期待されるように上昇するのではなく、ほとんどの通貨に対して下落していることです。
これは、世界の投資家が米国の評価を見直している兆候かもしれません。そもそも、なぜ世界の多くの資産が米国に集中しているのでしょうか？それは、米国が世界最大の経済であり、成長、リターン、流動性、安全性、そして信頼性を提供していたからです。関税は短期的な経済成長に影響を与えるだけでなく、世界の投資家が米国をどう評価するかにも影響を与えます。米連邦準備制度理事会（FRB）の対応が、この変化する投資家の認識において重要な役割を果たす可能性があります。関税はFRBを難しい立場に置いています。経済成長のショックはFRBに対して積極的な利下げを迫るかもしれませんが、それは需要を高め、関税の価格への影響を伴い、インフレを押し上げることになるでしょう。
米国外の投資家にとって何を意味するのか？
世界の投資家の視点から見ると、米国がインフレを抑える力を失うことをは大きな懸念材料です。もしFRBがインフレを抑えるために金利を高く保ち続けると、政治的な圧力が増し、信頼性が低下する恐れがあります。これは投資家にとってマイナス要因です。投資家が米国が今後成長やリターン、安全性を提供する可能性が低いと判断すると、資本が米国から流出し、米ドルの大幅な下落とリスクプレミアムの上昇につながる可能性があります。これにより、多くの状況が変わるでしょう。例えば、トランプ大統領が関税を撤回することも考えられますが、緊張状態を完全に解消するのは難しいです。私は、米国から資本が流出し始める可能性があると考えています。
欧州は今や先制的な金融および財政政策の実行が可能
これまでの市場の反応は、特に欧州とユーロ圏に対する見方が大きく変わったことを示しています。以前は、世界的な経済ショックが発生すると、欧州は信用を維持するのが難しく、ユーロ圏は財政引き締めを余儀なくされると考えられていました。しかし、現在はそうではありません。ユーロは強く、国債のスプレッドもタイトです。ドイツが構造的な財政緩和に同意して以来、投資家は欧州を全く異なる視点で見ています。これにより、欧州は先手を打って政策を変更し、より成長を重視した姿勢を取ることができるかもしれません。これは投資家にとって非常に重要な動きです。特に、欧州の投資家が米国から資金を戻す場合には、さらに注目すべきでしょう。
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