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マイケル・メデイロス
- マクロ・ストラテジスト
Japan (日本), 機関投資家のお客様向け
変更
※下記コメントは2025年4月3日（米国時間）時点のものであり、将来予告なく変更される場合があります。
要旨
- 4月2日に発表された米国の最新の関税および貿易保護政策は、市場の予想を大きく上回るものでした。
- 中国に対する54％の関税は、経済戦争と見なされるほどの厳しい措置です。
- 短期的な成長とインフレの均衡が著しく乱れ、景気が即時に後退し、インフレが短期間で急激に上昇する可能性があります。
4月2日にトランプ政権が発表した広範な関税（1930年代以来の高水準）の経済および市場への影響をご説明する前に、以下は本稿執筆時点（2025年4月3日）における初期の考察であることをお伝えしたいと思います。状況は大きく変わる可能性が高く、実際の関税率は日々または週ごとに変動することが予想されます。
相互関税
新しい政策の一環として、4月5日からすべての国に対して一律10％の関税が適用されます。さらに、4月9日から、他国が米国に課した関税に対する報復措置として「相互関税」が導入されます。トランプ政権は、これらの関税が他国が米国に課した関税の半分の率であるため、米国が譲歩していると主張しています。
新しい政策には特に注目すべき点があります。まず、中国に対する関税率は「積み重ねられている」ことです。つまり、新しい「相互関税」は34％ですが、2025年初めに課された20％の関税と合わせると実質的な関税は54％になります。また、対象となる商品の免税扱いが終了します。次に、金、自動車、エネルギーおよび重要資材に対する米通商拡大法232条に基づく将来の関税が免除されることが言及されています。さらに、医薬品や半導体に対しても232条に基づく関税を課すかどうか検討するための調査が予定されています。最後に、カナダとメキシコはUSMCA準拠商品には関税がかからず、非USMCA準拠商品には25％の関税、非USMCA準拠のエネルギーとカリウムには10％の関税が引き続き適用されます。
次にタイミングについて触れたいと思います。理論的には、「相互関税」は発表から1週間後に導入される予定なので、まだ交渉の余地があります。私の見解では、トランプ政権は強硬な姿勢を取ることで他国が譲歩する可能性が高まると考えているようです。米国は関税が導入される前後に他国からの譲歩を受け入れることができるでしょう。政権はこれらの譲歩を、米国が強い立場にある証しと見なし、財政的には一部の収入を維持する方法と考えるかもしれません。この点は重要です。現在の政策と税制改革法（TCJA）の延長に加え、さらに減税が行われると、中期的には米国の債務が増える可能性があります。
この議論の一環として、4月2日に発表された米ウィスコンシン州最高裁判所の判事選挙の結果は、トランプ政権に対する有権者の不満を示しています。このようなフィードバックは政権に対する規律をもたらす可能性がありますが、トランプ大統領は関税の有効性を信じており、関税を労働者の収入を向上させ、所得格差を是正するための手段と捉えているようです。しかし、関税が時間をかけて望ましい結果をもたらすかどうかはまだ分かりません。
経済的影響
関税の規模が大きいため、米国の同盟国との信頼が損なわれるか、完全に失われる可能性があります。信頼が失われると、同盟国が政権の期待通りに交渉に応じなくなるかもしれません、この動きは今後数日で明らかになるでしょう。さらに、制度の信頼性が低下すると、米ドルの準備通貨としての地位が弱まります。このリスクは加速しており、たとえ政権が関税を実施前に撤回しても、この影響は消えないでしょう。短期および中期的には、これらの行動は以下のような影響をもたらすと考えます：
- インフレの変動が長期間続く可能性が高まる
- 短期および中期的な経済成長に悪影響を及ぼす
- 政策の不確実性が経済サイクルに悪影響を与える可能性が高まる
- 経済的な自国優先主義が強まり、資本が米国内に戻る可能性が高まる
とはいえ、これらの関税がすべて発表通りに実施されるとは限りません。不確実性の影響は大きくなる可能性があり、特に60カ国との二国間交渉が迫っている場合や、関税率が日々または週ごとに変動する可能性がある場合、状況の分析が難しくなるでしょう。
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