投資精英匯：如何為關稅、國債及稅務作出部署？

美國新政對國債有何影響？投資者應如何布局投資組合？在威靈頓投資管理第二輯的「投資精英匯」播客中，固定收益策略師Amar Reganti 與固定收益投資組合經理 Connor Fitzgerald對談，探討現時在債券市場的相對價值機遇，以下是內容摘要：

美國政府面臨的主要挑戰是什麼？

美國政府正面臨兩大挑戰：

削減聯邦政府層面的開支：該政府的目標是減少聯邦開支，這對於管理預算和赤字至關重要。

透過關稅增加收入：政府計劃透過關稅來增加收入。

若政策推展過度進取，可能加深經濟衰退的風險，而財政赤字在衰退時也將顯著擴大，最終可能適得其反。

關稅有何影響？

加徵關稅開源成效成疑：一百多年來，關稅一直不是重要的收入來源，這表明依靠關稅來平衡預算可能並不有效。

外資減少：政府低估了關稅對外國投資的影響，而導致外國持有美國國庫債券從2018年大概約為50%的佔比，下降至現時接近30%。外國投資的減少可能導致收益率上升，因為政府可能需要提供更具吸引力的利率來吸引投資者。

資本賬外流：如果政府在關稅方面過於激進，就有可能失去外國投資，而外國投資對於彌補赤字至關重要。

這對美國國債和美國經濟前景有何啟示？

赤字與政府債務：美國巨額赤字和不斷增加的政府債務成為主要疑慮。這一趨勢引發了外界對當前借貸水平的可持續性及其對國債收益率的潛在影響的擔憂。

期限溢價：節目討論了期限溢價的概念，即投資者持有長期證券所需的額外收益。Fitzgerald認為，期限溢價上漲是一個結構性趨勢，並將持續下去，受退休金和保險公司對期限的需求、量化寬鬆政策的長期影響等因素所推動。

通脹及實際利率：節目談到了通貨膨脹、實際殖利率和國債殖利率之間的關係。通脹預期上升可導致名義利率上升，而實際利率則反映經濟的長期成長潛力。Fitzgerald認為，3%左右的實際利率並不算過高，而且由於供需失衡，國債曲線的長端利率可能會更高。

經濟展望：Fitzgerald相信美國經濟衰退機會大，但程度應不會過於嚴重，主要由於企業及家庭財政狀況確實強健，而這次不會有強大的財政政策支持經濟，而聯儲局就算減息，除非形勢極壞，否則利率並不會再回到零水平。

資產配置方面需要注意什麼？

重新評估存續期：在當前環境下，存續期作為對沖手段的概念可能並不像預期的那麼有效。Fitzgerald提到，如果投資者認為需要兩年的期限來對沖五年期債券的投資組合，那麼從前瞻性角度來看，可能需要四年的時間。這意味著投資者可能需要重新評估存續期策略，並考慮更長的存續期來有效地對沖投資組合。

國債利率曲線可能進一步變陡的影響：Fitzgerald相信，幾乎無論任何結果，國債利率曲線都會變得更陡峭。他認為，如果政府的稅收計劃獲得通過，美國國債曲線的長端可能會被大幅拋售。這表明投資者應謹慎持有長期國債，並考慮利率曲線變陡的潛在風險。

高收益債券的價值：儘管面臨挑戰，Fitzgerald認為高收益債券市場的某些部分具有價值。他提到，目前部分高收益債券的收益率為 8% 至 9%，雖然並非沒有風險，但如果投資者能夠選擇在兩到三年內不會違約的公司，則可以提供有吸引力的回報。投資者如果懂得選擇並謹慎管理風險的話，可能會在高收益債券中找到機會。

資金流動性：Fitzgerald強調資金流動性在投資組合管理中的重要性。他認為，在當前環境下，資本和流動性至關重要，因為它們提供了在未來 6 到 12 個月內資產的靈活性，以應對充滿挑戰的時期並把握潛在機會。

經濟衰退風險：Fitzgerald相信經濟衰退的可能性很高，但他不認為經濟衰退會是災難性的。企業和家庭的資產負債表強勁，應該可以減輕經濟衰退的嚴重程度。這意味著投資者應該為潛在的經濟衰退做好準備，但可能不需要採取極端的防禦措施。