投資精英匯 （InvestorExchange）：在波動市況中的債券投資

為何債券市場在近期的反覆環境中能夠展現韌性？美國總統特朗普執政百日對經濟及債券市場又產生什麼影響？在威靈頓投資管理最新推出的「投資精英匯」播客中，固定收益策略師Amar Reganti 與多元債券投資主管 Campe Goodman對談，為您盤點最新形勢，以下是內容摘要：

美國總統特朗普執政百日帶來了什麼改變？
這100天已創造大量不明朗因素，不管最終是否落實大加關稅、大幅裁減聯邦政府僱員或是維持為大學及醫院提供經費等，現在都難以進行規劃，企業可能較不願意招聘，消費者未必放心繼續消費，如此種種已使整體環境起變。目前可見的是信心減弱及聘用減少，私人企業還沒有增加裁員，但政策不明朗可能轉化為經濟不明朗，或引致經濟活動縮減，而一些領先指標現已有所反映，所以我認為美國經濟大概已經進入衰退，但這將是一次温和的衰退。

在股市近期跌宕起伏時，債券市況相對上有秩序，原因為何？
這與違約預期有關。若經濟活動放緩，關鍵問題將在於是否足以拖低企業利潤，並導致企業債券違約。我認為違約率將稍為上升，但不會重演以往衰退期引發重大違約週期的情況，原因有二：第一，企業資產負債表現在遠比過去衰退期強健，這從負債與現金流比率或利息覆蓋率等數據可見一斑；第二，作為市場流動資金供應者的銀行及券商等，在監管改革後的槓桿水平已沒有過去般高，因而減低發生重大危機的機率。

您預期美國聯儲局的政策將有何變化？
我認為聯儲局的處境，已從此前經濟增長穩定而通脹回升風險較高，因而傾向維持利率穩定，轉變為較願意開始討論減息。當局一直對通脹有所顧忌，但若需求減少，通脹也有望跟隨緩和，利率便有較大機會下調。對債券市場而言，相信債券息差將擴闊以反映較高的風險溢價，但我預期不會大幅擴闊。

債券市場現有哪些理想機會可以把握？
美國以外的債券市場現時機會較佳，例如歐洲及新興市場，特別是新興市場企業債券。至於在美國，結構性產品例如可換股債券等將比企業債券可取。投資者宜將投資領域擴大至美國及企業債券以外，並在著重基本面的同時，多考慮估值水平。

私募債權崛起產生了什麼作用？
私募債權正陸續取代銀行成為企業的融資來源。參考2023年銀行發生擠提及收緊貸款條件，公開市場債券的債券息差擴闊，美國經濟本應較顯著地放緩，但私募債權基金繼續集資及為企業提供貸款，因此有助發揮逆週期作用穩定經濟。不過，由於私人債券缺乏透明度和監管，如果出現嚴重的經濟衰退，可能會帶來風險。

總體而言，儘管私人債券在金融壓力時期提供了資本並幫助穩定了經濟，但其未經檢驗的性質和缺乏透明度仍然是未來令人擔憂的問題。

有哪些尾部風險需要注視？
我認為真正的尾部風險源於不明朗前景或政策失誤，導致經濟放緩程度遠大於預期，特別是在美國。過去幾年帶動美國經濟的其中要素是商業及消費者信心十分強勁，另加政策提供強大的扶持，但現在信心轉弱及政府支出收縮，而這些因素對經濟的支持作用有多大不得而知，一旦經濟突然失去重大的支柱，便可能出現嚴重衰退。

面對市況波動，您對投資者有何忠告？
總結25年的投資經驗，保持冷靜、繼續投資及趁低吸納，是長期投資者應對市況起伏的有效策略，畢竟市場終歸將隨著時間調整並反彈。